月: 2019年7月

どうも！！『らしらん』（rasiran）です。

本日は『カッシーナ・イクスシー』【2777】の株価分析を行います。

カッシーナ・イクスシーは、イタリアのカッシーナ社、その他の家具の輸入販売を行い、一部カッシーナ社や海外提携製品のライセンス生産を行っている企業です。

記事の内容は私の個人的な考えであり、株の購入を勧めるものでも安全性を保障するものでもありません。あくまで投資は自己責任にてお願いいたします。

また、企業の一般公開情報によって判断を行ったため、事実と異なる点が存在する可能性があります。どのような考えをもって投資を行うかの『考え方の流れ』を参考にいただければと思います。

参考にした上での不利益を当方で負うものではありません。ご自身の判断によって投資は行ってください。

都心部での大型オフィスビル竣工ラッシュ

都心部での大型ビルの竣工ラッシュにより、オフィス等の法人向け受注が増加し、また富裕層の個人向けの販売が好調です。

ただし、オフィスビルの竣工についてみると、ラッシュが続くのは2020年までであり、2021年以降の見通しについては、[keikou]現在のペースの３分の1程度[/keikou]に落ち着くものと思われます。

現に、大型ビルの竣工の影響の少ない、地方の店舗では想定受注ベースの割り込みもみられます。

現在の売り上げ好調の要因がオフィスビルの竣工ラッシュの影響によるものであれば、2020年以降の販売に影響が見られる可能性があります。

ザ・コンランショップの買収

同社は、2014年6月23日にコクヨ株式会社の連結子会社でザ・コンランショップを運営する『LmDインターナショナル株式会社』を買収しています。

ザ・コンランショップとは、イギリスのインテリアデザイナーである、サー・テンレス・コンランが手掛けるインテリアショップで、自身のデザインした製品を中心に全国から厳選した製品を扱うショップです。

合併の目的は、これまでの家具の単体の販売から、顧客の求める[keikou]空間をデザインする[/keikou]サービスの提供の為であり、

従来のコンランショップのなかに、カッシーナ・イクスシーが出店する形態の店舗も展開しています。

現在、コンランショップの苦戦が見られますが、自社開発商品や、高粗利の家具の販売強化で黒字化しており今後の成長に期待したいところです。

カッシーナ・イクスシーを収益の視点から分析する

それでは、現在の株価（2019/07/23終値）[keikou]841円[/keikou]を基準に見ていきましょう。

一株当たりの利益の割合を表すPER(株価収益率）は7.6倍とかなり割安です。

EPSは110.7円です。


EPSを基準にお買い得とされるPERの10～15倍を掛けると、1107～1660.5円です。

ちなみに[keikou]現在の株価841円[/keikou]とEPSの15倍の差は819.5円です。

カッシーナ・イクスシーを資産の視点から分析する

株価がBPS（一株当たり純資産）の何倍の価格になっているかを表すPBR(株価純資産倍率)の値を確認すると、0.69倍です。

1.5倍までだと一般的に割安だと言われるなかで、これは違和感を感じるほどの割安です。

BPS（一株当たり純資産）は1225.15円ですから、お得の範囲内とされる BPS の1.5倍を計算すると、1837.73円となり、現在の株価841円と比較すると資産面からは996.73円割安だと言えます。

理論上の株価の底値は1225.15円です。

理屈上は3割引きの価格で株が購入出来てしまう訳ですが、安い物には何かしら理由があるものです。

よほどに企業の属する業界の成長性や企業そのものの将来に期待が持てないのか？

あとは、大きなリスクを抱えている場合ですね。同社の有価証券報告書を確認すると、[keikou]『事業等のリスク』[/keikou]の項目にカッシーナ社との関係、ユニマットグループとの関係、その他について記載があります。

有価証券報告書に記載されるリスクを読み込む

簡単に触れておくと、カッシーナ社との関係については、イタリアカッシーナ社が同社の株を11.73％保有している事やライセンス契約の取り決め、

みなさんが興味を惹かれそうなところだと、[keikou]カッシーナ社に支払うロイヤリティ[/keikou]の算出法として、販売商品の当社規定の定価の40％引き価格の5.8％（一部商品は8.3％）なんて事も記載されています。

簡単に言うなら、1億円分のカッシーナ社の製品を販売すれば、6000万円に対する5.8％の[keikou]348万円を少なくともカッシーナ社に支払う[/keikou]ってわけです。

もちろん、これは仕入れ原価とは別の金額です。



ユニマットグループとの関係についてですが、ユニマットグループは、ユニマットライフで有名なオフィス向けのコーヒー事業や、不動産事業を行う企業集団です。

同社も、ユニマットグループのグループ会社の一つであり、ユニマットグループおよびその親族から、同社の発行する[keikou]株の53％を保有される[/keikou]関係にあり、カッシーナ・イクスシー代表取締役会長の高橋洋二は、ユニマットグループの会長でもあります。

とくにどの項目に問題があるという事には触れませんが、ご自身で有価証券報告書の『リスクの欄』に目を通した時に、

もしも『違和感』を感じたなら[keikou]投資を見送るという判断ができる事[/keikou]が長期投資の視点から私は重要だと考えています。

カッシーナ・イクスシーの配当や株主優待はどうか？

配当は、一株当たり30円を予定しているので、100株保有していたとすると配当は3000円です。

配当利回りは、3.57％でかなりの高配当です。

配当性向は、27.3％ですから一般的な水準です。[keikou]配当が高いというよりも株価が安すぎる[/keikou]ことによって相対的に高配当に見えていると言った方が正しいですね。

株主優待は、おこなっていません。

カッシーナ・イクスシーの売上高と利益はどうか？

過去の推移をみても売上高、営業利益ともに順調に伸ばしています。

純利益率は若干の下降気味ではありますが、営業利益率に関しては緩やかに上昇傾向にあります。

おそらくではありますが、利益率の高い家具の販売が好調であることが影響しているものと思われます。

カッシーナ・イクスシーの株価を利益率と流動比率から分析する。

前期（2018/12）のROEは9.3％、ROA4.5％。
今期予想（2019/12）の ROE は9.2％、 ROA は4.4％と資本をうまく活用できている事が分かります。

とくに ROE が9％を超えていることは評価できます。

流動比率は、2.09倍で短期的な支払いにも問題はありません。

自己資本比率は、48.1％とこちらも安定感のある企業だと言えるでしょう。

営業キャッシュフロー有利子負債倍率は、3.49倍と目安となる5倍を下回っており十分なキャッシュフローがあると判断できます。

財務状態は良好です。

まとめ

今回は『カッシーナ・イクスシー』の株価分析を行いました。

株価指標などの数値上は、非常に優れた銘柄であり、財務面からの企業の安定性もすばらしいと感じました。

しかし、現在の株価を見ると、まったくそれらの指標が反映されているとは思えません。

以前記事にしましたが、日産自動車についても株価指標の数値が株価に反映されておらず[keikou]違和感[/keikou]を感じるとお伝えしていました。

残念ながら、私には予知能力も企業の超極秘内部情報を手に入れるようなコネも持っていませんから、たまたまではあるのですが、

[keikou]記事作成の７か月後、カルロスゴーンは逮捕[/keikou]され株価も大きく下落することとなりました。

カッシーナ・イクスシーへの投資判断をすると、短期的な投資をするのであれば株価上昇の余地はあるけれど、やはり長期投資の視点からは『見送り』と判断しようと思います。

最後までお読みいただきありがとうございました。

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どうも！！『らしらん』（rasiran）です。

本日は『スノーピーク』【7816】の株価分析を行います。

スノーピークは、アウトドア及び、ライフスタイル用品の開発・製造・販売を行う企業です。

本社は新潟県三条市で、『自らもユーザーである』というポリシーのもと製品の開発を行っています。

また社名のスノーピーク(Snow peak)は、日本語訳では『雪の峰』となり、創業者の山井幸雄がクライマーとして何度も挑戦した谷川岳を由来としています。

記事の内容は私の個人的な考えであり、株の購入を勧めるものでも安全性を保証するものでもありません。あくまで投資は自己責任にてお願いいたします。

また、企業の一般公開情報によって判断を行ったため、事実と異なる点が存在する可能性があります。どのような考えをもって投資を行うかの『考え方の流れ』を参考にいただければと思います。

参考にした上での不利益を当方で負うものではありません。ご自身の判断によって投資は行ってください。

自社工場で製造しているのは焚火台シリーズのみ

スノーピークは現在、[keikou]約700種類の商品を展開[/keikou]しておりますが、その中で自社工場での製造を行っているのは焚火台 シリーズのみです。

同社の扱う製品の約半数は金物類であるわけですが、それらの製造は本社所在地の燕三条にある金属加工会社によって製造製造されています。

この自社で工場を持たずに他社の生産工場に委託するビジネスモデルを[keikou]ファブレス[/keikou]（fabless）と呼ぶわけですが、

メリットとして生産設備などの設備投資が不要である事や、経営資源を企画や、研究開発に集中できることが上げられます。

日本国内のファブレスメーカーには、キーエンスや身近なところだと無印良品があります。

例えば無印良品の筆記具をよく見ると、[keikou]いかにも無印良品っぽい、白色や透明をした筆記具[/keikou]だけど、形はどこかで見た事のあるメーカーの筆記具と同じであることに気が付くことがありますよね？

ファブレスメーカーのZOOMの記事を読む

スノーピーク保証

スノーピークの製品には保証書が一切ついてきません。

これは、同社の製品が長期間にわたって使い込めることを前提に製造されているからであり、また同社には[keikou]製品の長期使用をサポートするための修理やケアサービス[/keikou]が用意されています。

例えばシェラフ（寝袋）クリーニングサービスは、寝袋を中綿まで丸洗いしてくれるサービスで価格も4000～5000円位で受けることが出来ます。

また、雨に濡れたテントをぐしゃぐしゃのまま丸めて送れば、乾燥して折りたたんで返送してくれるサービスも3500～7500円で受けることが出来ます。


そのほか、保証とは違いますがユーザーが製品を新たに買い足した際にも[keikou]今まで使用していた他の製品に溶け込むようなデザイン[/keikou]がされています。

私の個人的な視点ではありますが、長期間使い続けられる製品を作っている企業は投資対象としてポイントが高いです。

スノーピークを収益の視点から分析する

それでは現在の株価（2019/07/18終値）[keikou]1360円[/keikou]を基準にみていきましょう。

被株あたりの利益の割合を示す、PER（株価収益率）は40.72倍と相当に割高です。

EPSは33.4円です。

EPSを基準にお買い得と判断されるPERの10～15倍を書けると、334～501円です。

ちなみに[keikou]現在の株価1360円[/keikou]とEPSの15倍の差は、859円です。

スノーピークを資産の視点から分析する

株価がBPS（一株当たり純資産）の何倍の価格になっているかを表すPBR（株価純資産倍率）の値を確認すると、3.29倍です。

1.5倍までが割安と捉えられることを考えるとこちらも割高です。

BPS（一株当たり純資産）は412.97円ですから、お得の範囲内とされるBPSの1.5倍を計算すると619.46円となり、[keikou]現在の株価1360円[/keikou]と比較すると資産面からは740.54円割高だと言えます。

理論上の株価の底値は412.97円です。

スノーピークの配当や株主優待はどうか？

配当は、一株当たり12.5円を予定しているので、100株保有していたとすると配当は1250円です。

配当利回りは、0.92％ですから、PERが40.72倍まで高騰している銘柄にしてはむしろ高すぎるくらいの利回りだと感じます。

配当性向は40.2％と、一般的な20～30％の値からするとやはり高いですね。

配当性向というのは、簡単に言うと[keikou]企業が儲けたお金を株主にどれだけ株主に還元しているか？[/keikou]ということなので、配当性向が高ければ配当の多くなる株主は喜びますが、企業側から見れば今後の経営（設備投資や、研究開発）に使えるお金が少なくなることを意味します。

配当が高くなることで株価が引き上げられる側面もありますが単純に配当が多ければよいとは考えないように注意しておきましょう。

株主優待は、以下の通りで、自社商品割引券は、100株以上1枚、300株以上2枚、1000株位以上3枚いただけます。

• 自社限定製品の購入権
• 自社商品の15％割引券（限度額30万円まで）

スノーピークの売上高と利益はどうか？

売上高は順調に増加していますが、営業利益の上昇率が若干鈍化し収益性は悪くなっているようにみえます。

現時点で特に問題は無いと思われますが、数値が変動する要因については調べておく必要がありそうです。

スノーピークの株価を利益率と流動比率から分析する

前期（2018/12）のROEは9.1％、ROAは3.9％。
今期予想（2019/12）のROEは8.4％、ROAは4.1％。と若干減少していますが、数値としてはかなり良い方です。

過去の数値を長期的に振り返っても上昇傾向にあります。

流動比率は、1.38倍と短期的な支払いに問題はないでしょう。

自己資本比率は48.6%で、倒産の危険がないとされる40％の水準を上回っており安帝していると言えます。

営業キャッシュフロー有利子負債倍率は、2.93倍と一般的な基準の5倍を下回っており、十分な営業キャッシュフローがあると判断できます。

まとめ

今回は『スノーピーク』の株価分析を行いました。

非常に魅力的な企業ではありますが、株価は高騰し過ぎだと言えます。

日本のオートキャンプ人口は800万人で、人口比率は7％だそうです。この比率の推移は今後どうなるのか？

同業他社に対する優位性についても注意深く調べていきたいと思いました。

最後までお読みいただきありがとうございました。

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どうも！！『らしらん』（rasiran）です。

本日は『やまみ』【2820】の株価分析を行います。

やまみは、大豆食品の『総合生産メーカー』であり、
販売エリアは九州から東海にかけて広範囲をカバーしている企業です。

本社が広島にある事から中国地方での製品販売量が多く、関西工場稼働にともない近年関西地方での販売量が増加しているようです。

また、つい最近の2019年6月28日に[keikou]東京証券取引所第一部[/keikou]へ市場変更しています。

記事の内容は私の個人的な考えであり、株の購入を勧めるものでも安全性を保障するものでもありません。あくまで投資は自己責任にてお願いいたします。

また、企業の一般公開情報によって判断をおこなったため、事実と異なる点が存在する可能性があります。どのような考えをもって投資を行うかの『考え方の流れ』を参考にいただければと思います。

参考にした上での不利益を当方で負うものではありません。ご自身の判断によって投資は行ってください。

ハウス食品グループと資本業務提携

2019年5月13日、ハウス食品グループ本社株式会社と、同社は資本業務提携に係る契約を締結し、ハウス食品グループ本社株式会社が、やまみ株式会社の発行済み層数式数の3.5％を取得しています。

提携の内容の主だったところについては、ハウス食品グループの米国豆腐事業及び大豆製品の開発ノウハウを生かした、やまみ製品による新規付加価値製品の国内展開とあります。

現状の『やまみ』の販売エリアが中国地方及び関西地方であり、2019年秋ごろの富士山麓工場の稼働にともなう関東地方進出のタイミングである事と、競合他社とのシェア争いが厳しくなる状況で付加価値製品の投入は有効であると言えるでしょう。

関東への進出

同社は2019年秋に、静岡県駿東郡小山町の『富士山麓工場』の稼働をきっかけに関東進出を計画しております。

同社の製造する豆腐は日持ちがしない為、自社工場周辺がそのまま商圏となるわけです。

ただし、同社の『富士山麓工場』の近辺には、東名高速を使用するルートで約90㎞、時間にして1時間半の神奈川県川崎市川崎区白石町に、[keikou]相模屋食料株式会社[/keikou]の完全子会社である（株）デイリートップ東日本が存在し、商圏の取り合いになる恐れがあります。

相模屋食料株式会社は、豆腐、厚揚げ及び油揚げを製造する食品メーカーで、有名な製品にはザクとうふがあります。

相模屋食料株式会社は2019年7月3日[keikou](株)京都タンパク[/keikou]（京都府京都市伏見区）の支援要請を受けて100％出資の子会社を設立するほか、すでに関西へのシェア拡大を進めています。

単純に関東へのシェアが広がるのではなく、競合が存在することは意識すべきです。

やまみを収益の視点から分析する

それでは現在の株価（2019/07/17終値）[keikou]2695円[/keikou]を基準に見ていきましょう。

一株当たりの利益の割合を示す、PER(株価収益率)は27.09倍と割高です。

EPSは99.5円です。

EPSを基準にお買い得と判断されるPERの10～15倍を掛けると、995～1492.5円です。

ちなみに、[keikou]現在の株価2695円[/keikou]とEPSの15倍の差は、1202.5円です。

やまみを資産の視点から分析する

株価がBPS（一株当たり純資産）の何倍の価格になっているかを表すPBR（株価純資産倍率）の値を確認すると、3.15倍です。

1.5倍までが割安ととられることを考えるとこちらも割高ですね。

BPS（一株当たり純資産）は854.83円なので、お得の範囲内とされるBPSの1.5倍を計算すると1282.25円ですから、[keikou]現在の株価2695円[/keikou]と比較すると資産面からは1412.75円割高だと言えます。

理論上の株価の底値は、875.62円です。

やまみの配当や株主優待はどうか？

配当は、一株当たり24円を予定しているので、100株保有していたとすると配当は2400円です。

配当利回りは、0.89％とやや少ないとも受け取れますが、これは株価が高騰していることによるものです。

配当性向は、19.7％と一般的な数値ですが、2016年6月にジャスダックに上場し、わずか3年後の2019年6月に東証一部に市場変更した同社の成長スピードを考えると高い位の配当だと私は感じます。

株主優待はおこなっていないようです。

やまみの売上高と利益はどうか？

売上高は、順調に伸ばしていますが、利益が横ばいであることから、営業利益率が若干ですが低下しています。

売り上げが利益に結びつかない理由については詳しく調べる必要がありそうです。

やまみの株価を利益率と流動比率から分析する

前期（2018年6月）のROEは、14.9％、ROAは、6.8％。
今期予想（2019年6月）は ROEが、11.5％、ROAは、5.6％と若干減少してはいますが、素晴らしい数値です。

流動比率は、0.57倍と短期的な支払いに対する余裕はありません。

流動負債の主だったものとして、[keikou]富士山麓工場への設備投資のつなぎ資金[/keikou]としての短期借入金が12億増加したものによると決算短信での説明がありましたが、それを別としてとらえても約4億円流動資産が不足している計算になります。

おそらく借入先に困ることはないのでしょうが、このような状況では先ほどもお伝えしたように、配当を絞るなどして手元に資金を残しておいた方が良いのではないかと私は考えます。

自己資本比率は、48.4％で、一般的に倒産の危険がないとされる40％を上回っている為安定していると言えます。

営業キャッシュフロー有利子負債倍率は、2.88倍と一般的な基準とされる5倍を下回っていて、十分な営業キャッシュフローがあると判断できます。

まとめ

今回は『やまみ』の株価分析を行いました。

ジャスダック上場から、わずか約3年で東京証券取引所第一部へ市場変更した企業であることが十分に納得できる分析結果となりましたが、

豆腐業界の国内市場規模や競合の存在については注意しておくべきだと思います。

最後までお読みいただきありがとうございました。

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